作者：葉蓁

原創：深眸財經（chutou0325）

哪里跌倒就在哪里爬起來。

近日有市場傳言稱，瑞幸咖啡管理層正考慮在港交所重新上市。隨后瑞幸在官網發布辟謠聲明，稱公司仍將持續致力于美國的資本市場，目前尚未有赴港上市的計劃。 

瑞幸一直寄希望于重回納斯達克主板，已經無債一身輕的瑞幸現在做好準備了嗎？擺在瑞幸面前的困難還有哪些呢？

無債一身輕

瑞幸赴港重新上市的疑云，主要來自其4月11日的一份公告。

2022年4月11日，瑞幸咖啡發布公告稱，公司完成金融債務重組，未來在任何司法管轄區不再受到破產或破產程序的約束。公告顯示，瑞幸于3月4日向紐約南區美國破產法院提交最終報告，請求關閉按美國法典第11編第15章進行債務重組一案。4月8日，破產法院批準了這一請求。

在此之前的2月4日和3月7日，瑞幸咖啡分別宣布已履行與SEC達成和解的1.8億美元，和結束向開曼群島法院提交的清盤呈請。

除了SEC的1.8億美元民事罰款外，瑞幸在境內外已受到的處罰還包括：2020年9月，國家市場監管總局宣布對瑞幸2家境內運營主體、43家第三方公司一共處罰6100萬元；2021年9月，瑞幸與美國集體訴訟的原告代表簽署了1.875億美元的和解意向書。

在兌現了此前一系列處罰、索賠、債務重組之后，至4月11日，瑞幸咖啡算是徹底與過去揮手告別。

瑞幸咖啡聯合創始人、董事長郭謹一亦表示：“今天標志著瑞幸咖啡的新開始。” 

事實上，如果拋開過往，僅就瑞幸目前的經營狀況來說，可以說它是一家有著充裕現金流和陡峭增長曲線的、“充滿想象力”的公司，配得上之前冠以的“獨角獸”的名頭。

截至2021年底，瑞幸賬上有現金及現金等價物65.55億元。2021年瑞幸全年財報數據顯示，2021年瑞幸收入為79.65億元，同比增長97.5%；門店數量達到6024家，規模已位居中國連鎖咖啡品牌第一。僅在2021年第四季度，瑞幸的月均交易客戶達到1620萬，同比增長67.1%。

瑞幸近兩年最大的變化在于取消了補貼力度，提升了單杯價格。2019年四季度瑞幸飲品單杯平均售價僅為9.7元，到2021年三季度，價格上升至15.2元，四季度未披露產品銷售件數，不過財報稱平均售價在繼續提升。

有盈利有增長，有龐大的門店規模。反映在股價上是，截止到瑞幸披露2021年年報的4月12日，瑞幸在粉單市場收報9.19美元/ADS，漲3.72%，市值約26.6億美元，較剛從納斯達克退市至粉單市場交易時，股價漲近500%。

交易所的大門敞開了嗎？

瑞幸想重返主板市場，交易所的大門敞開了嗎？咖啡市場的風口還在嗎？

重回納斯達克主板，不僅需要滿足合規要求，更要看納斯達克的“心情”。

據財新報道，瑞幸在2022年初已經開始啟動各項合規程序，希望重回納斯達克，頗有從哪里跌倒就從哪里爬起來的架勢。

重回主板，自然首先要符合納斯達克上市條件，比如連續一段時間內的股價達到要求，有符合要求的經審計財務報表。目前瑞幸的破產保護程序已經結束，相關訴訟亦都達成和解，客觀上的條件已經十分充分。

但業內人士同時也表示，納斯達克的主觀裁量權也非常自由，并不是符合條件就能得到批準，納斯達克會考量允許瑞幸再上市對自身形象有好處還是壞處。

歸根到底，還是看瑞幸是否能夠重建消費者和投資人的信心。 

從整個咖啡市場來看，瑞幸無疑仍站在了風口之上。

現在的咖啡市場上，消費者已經接受了教育，咖啡市場規模逐年加大。產業咨詢機構中商產業研究院統計，2020年中國咖啡市場規模為861億元，預計2021年漲幅將與2018年基本持平，上升三成左右，總規模或達1130億元。

從人均咖啡消費數量上看，盡管中國咖啡單杯消費量仍然處于初級水平，但一線二線城市的咖啡滲透率已經接近成熟市場了。 

德勤《中國現磨咖啡行業白皮書》顯示，2021年中國大陸人均咖啡飲用量為9杯/年，美日韓等咖啡消費較成熟的市場中，人均咖啡消費每年300杯左右。在德勤調研的12個新一線城市和8個二線城市中，有咖啡飲用習慣的消費者一年攝入咖啡261杯，接近日本的咖啡消費水平。

投資者對整體咖啡市場的信心也在逐步回升，融資金額和數量都較2019年和2020年有較大提升，接近2018年的高位。

具體到瑞幸，2021年4月，瑞幸宣布引入其老股東大鉦資本、愉悅資本共計2.5億美元的融資，其中大鉦資本出資2.4億美元，用于債務重組、支付罰款等，該筆融資在2021年已到賬。2022年1月，大鉦資本牽頭的買方團完成了對瑞幸部分老股的收購，由此成為投票權超過50%的控股股東，買方團還包括IDG資本和Ares SSG資本管理公司。這次收購涉及3.83億股A類股。

這亦是瑞幸獲得資本肯定的表現。

無論是從銷售額還是投資額，似乎都顯示出瑞幸正逐步恢復消費者和投資者的信心，這在資本市場來說至關重要，資本市場的信心比黃金更重要。

瑞幸面前還有哪些障礙？

擺在瑞幸面前最大的困難仍然是經營本身，其高增長還能維持多久，如何應對市場內外的競爭者。

咖啡市場內外的競爭者非常多，且不說咖啡市場內部的最主要競爭者星巴克——星巴克已經占據了60%的現磨咖啡市場。 

瑞幸的模式其實并不難復制，比如對其“精準復刻”的Manner，從上海南陽路2平方米“快取店”發展起來，目前有各種類型的門店：比如3-10平方米的窗口店，80-100平方米的帶烘焙門店和150平方米的帶餐食門店。 

Manner開店品類綜合了瑞幸和星巴克的特點，其20-50平方米的主力門店，則被視為瑞幸的主要競爭對手。

不少消費者評價Manner：“價格比星巴克低，但味道比星巴克好。”而從價格上看，優惠力度減小的瑞幸單品價格雖低于MANNER，但后者“自帶杯子減5元”的優惠后，價格實際上與瑞幸相當。

Manner的擴張速度同樣不容小覷。2022年3月1日，Manner在其官方微信公眾號發布公告稱，其于3月8日到3月10日期間，在上海、北京、武漢、成都、南寧、海口、深圳、蘇州、杭州和重慶10個城市齊開200多加新店。另據《晚點LatePost》報道，一位曾有意投資Manner的投資人稱，2021年Manner的開店目標為400-500家，2023年底計劃開到1000家。

另外，像Seesaw，在拿到融資后，其創始人吳曉梅表示2022年底希望做到200家門店，未來五年之內，能開出500-1000家門店。 

在咖啡市場之外，競爭者也在變多。比如喜茶、奈雪的茶等頭部奶茶店也開始賣咖啡了。

奶茶店賣咖啡這種現象的根本原因在于，咖啡這種“只有成年人才懂”的飲品，在中國市場并沒有那么受歡迎。

星巴克中賣的最好的是“星冰樂”，光星冰樂就曾貢獻全球星巴克 15% 的收入。

再看瑞幸的餐牌，2021年瑞幸賣得好的產品如厚乳拿鐵、生椰拿鐵、絲絨拿鐵等，都是奶咖的“變形”。虎嗅也曾報道，瑞幸現在研發的基本是奶咖類產品，因為奶咖類產品通過香味和奶醇感，中和咖啡苦感，更容易滿足中國消費者口感。 

既然都是“牛奶+X”，那么奶茶和咖啡的界限其實越來越模糊，喜茶等頭部奶茶品牌賣咖啡就不足為奇了。 

瑞幸要想建立護城河，持續地擴大店鋪數量成為了必要之舉，在自營為主的情況下放開加盟，更大范圍地下沉是瑞幸目前的主攻方向。以2021年四季度數據來看，自營店收入同比增長61%，加盟店收入同比增長248.4%，貢獻了近兩成收入。

另外，迎合消費者的需求，不斷推陳出新，用不同花樣的奶咖拴住年輕人的心，豐富年輕人的胃，考驗的是瑞幸的產品力和研發力，也是應對其他競爭者的利器。

結語

不管瑞幸是否能順利重返納斯達克，這三年間，從燒錢補貼流血擴張，到改善盈利，良性運轉，其本身已經通過回歸商業，驗證了其模式的可行性，以及咖啡市場的前景。

與當年初次上市不同的是，瑞幸面臨的競爭對手也將更多，如何建立好護城河，將是主要的任務之一。