《港灣商業(yè)觀察》 施子夫

10月14日，豬八戒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，豬八戒網(wǎng)）遞表港交所，擬主板上市，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)中信證券和建銀國際。

此次IPO是成立16年的豬八戒網(wǎng)第三次沖擊上市。在電商行業(yè)高毛利的背景下，豬八戒網(wǎng)卻在近三年半內(nèi)持續(xù)虧損，超10億元。

不同于其他企業(yè)的持續(xù)沖刺，豬八戒網(wǎng)謀求上市的時(shí)間線顯得很長(zhǎng)。早在2011年，公司就探索海外上市計(jì)劃，2015年決定放棄海外上市并計(jì)劃在A股上市。2019年7月，豬八戒網(wǎng)在重慶證監(jiān)局提交上市輔導(dǎo)備案，其后未果至本次正式遞表。

毛利率下行較大，三年半虧損超10億

豬八戒網(wǎng)創(chuàng)立于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的2006年，前身為重慶伊沃客科技發(fā)展有限公司，2019年3月改制為股份有限公司。

經(jīng)營期間，豬八戒網(wǎng)提供的服務(wù)主要包括企業(yè)服務(wù)平臺(tái)、智慧企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)以及政府合作安排。

智慧企業(yè)服務(wù)的收益主要來自智慧工商財(cái)稅服務(wù)、智慧知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)以及智慧科技咨詢服務(wù)。

企業(yè)服務(wù)平臺(tái)即豬八戒平臺(tái)，通過公共采購平臺(tái)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)提供服務(wù)，產(chǎn)生收益。豬八戒網(wǎng)為豬八戒平臺(tái)的企業(yè)雇主及服務(wù)商以及平臺(tái)外服務(wù)導(dǎo)向企業(yè)提供的服務(wù)包括匹配服務(wù)、會(huì)員服務(wù)、廣告服務(wù)及工具與訂閱服務(wù)。

產(chǎn)業(yè)服務(wù)的收益主要來自創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新園區(qū)服務(wù)和產(chǎn)業(yè)解決方案服務(wù)。政府合作安排的收益則主要根據(jù)與地方政府的政府合作安排，向地方政府提供政府區(qū)域企業(yè)服務(wù)生態(tài)促進(jìn)合作。

今年上半年，豬八戒網(wǎng)的企業(yè)服務(wù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收益6092.3萬元，占總收益的21.2%；智慧企業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收益1.17億元，占總收益的40.7%；產(chǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收益4023.3萬元，占總收益的14.0%；政府合作安排實(shí)現(xiàn)收益6911.2萬元，占總收益的24.1%。

從2019年至2021年以及2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），豬八戒網(wǎng)的毛利分別為3.88億元、4.82億元、4.66億元和1.71億元；毛利率分別為54.2%、63.7%、60.7%和59.4%；其中，企業(yè)服務(wù)平臺(tái)的毛利率在所有業(yè)務(wù)中最高，分別為77.3%、88.0%、94.7%和92.6%。

不難看出，豬八戒網(wǎng)的毛利及毛利率尤其是2021年可謂下滑頗大，今年上半年也難言樂觀。換言之，豬八戒網(wǎng)的毛利率是否將繼續(xù)下滑？值得投資者密切關(guān)注。

報(bào)告期內(nèi)，豬八戒平臺(tái)的GMV（成交總額）總量分別為24.35億元、54.82億元、84.04億元以及36.35億元；平均客單價(jià)分別為1.05萬元、2.11萬元、2.54萬元及2.29萬元。

截至2022年6月30日，豬八戒網(wǎng)擁有的累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量達(dá)3240萬；累計(jì)企業(yè)雇主數(shù)量達(dá)2550萬名，累計(jì)服務(wù)商數(shù)量達(dá)690萬名。

根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，以2021年的GMV計(jì)算，豬八戒網(wǎng)在中國綜合型定制化企業(yè)服務(wù)電商市場(chǎng)排名第一，在中國定制化企業(yè)服務(wù)電商市場(chǎng)排名第二。

經(jīng)營期間，豬八戒網(wǎng)的用戶數(shù)不斷攀升，但是公司在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上卻一直處于虧損狀態(tài)。

報(bào)告期內(nèi)，豬八戒網(wǎng)實(shí)現(xiàn)收入分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元和2.87億元。同一時(shí)間，豬八戒網(wǎng)的凈虧損分別為2.72億元、2.68億元、3.66億元和1.33億元。

今年上半年，豬八戒網(wǎng)的營收同比下滑25%，虧損額較去年同比增長(zhǎng)240%。三年半的時(shí)間，豬八戒網(wǎng)已累計(jì)虧損10.4億元。

營業(yè)成本擠壓凈利潤，銷售及營銷成本偏高

對(duì)于報(bào)告期內(nèi)公司毛利率下滑以及業(yè)績(jī)虧損的原因，豬八戒網(wǎng)在招股書中表示主要受到COVID-19疫情以及過往就服務(wù)及產(chǎn)生大額銷售、行政及研發(fā)開支所致。

互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師向《港灣商業(yè)觀察》表示，豬八戒網(wǎng)近幾年進(jìn)入的企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，成本和支出相較之前多了很多，而與此同時(shí)，新業(yè)務(wù)沒有產(chǎn)生足夠的收益，所以虧損會(huì)不斷拉大。

報(bào)告期內(nèi)，豬八戒網(wǎng)的銷售及營銷開支分別為3.61億元、2.81億元、2.85億元和1.33億元，分別占總收益50.4%、37.2%、37.2%、37.6%及46.5%。

行政開支分別為2.68億元、2.35億元、1.55億元和1.00億元；研發(fā)開支分別為1.08億元、7945.5萬元、8088.9萬元和4444.1萬元。

從今年上半年來看，豬八戒網(wǎng)在銷售、行政以及研發(fā)上的開支合計(jì)約為2.77億元，遠(yuǎn)超上半年毛利1.71億元。

被起訴涉案眾多，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)偏高

2007年到2015年，豬八戒網(wǎng)共經(jīng)歷過4輪融資，最后一輪為2015年由賽伯樂投資集團(tuán)的C輪融資，金額更是高達(dá)26億元人民幣。

在外界估值不斷走高的情況下，企查查顯示，豬八戒網(wǎng)及其子公司有多起自身風(fēng)險(xiǎn)以及關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)。

2022年10月10日，因未按時(shí)履行法律義務(wù)，豬八戒網(wǎng)持股80%的重慶八戒財(cái)云網(wǎng)絡(luò)科技有限公司被重慶市第一中級(jí)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行，執(zhí)行標(biāo)的金額9000元。

截至目前，豬八戒網(wǎng)共有34件司法案件，其中合同糾紛案9件、侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛案5件、技術(shù)委托開發(fā)合同糾紛案5件、計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)合同糾紛案4件、技術(shù)合同糾紛案3件，案件多集中在近五年中。

企查查歷史風(fēng)險(xiǎn)顯示，豬八戒股份有限公司共有9起因勞動(dòng)爭(zhēng)議案由被起訴、9起因合同糾紛案由被起訴、6起因侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛案由被起訴、5起因著作權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛案由被起訴、5起因計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)合同糾紛案由被起訴、4起因買賣合同糾紛案由被起訴、4起因承攬合同糾紛案由被起訴、4起因網(wǎng)絡(luò)服務(wù)合同糾紛案由被起訴、3起因技術(shù)委托開發(fā)合同糾紛案由被起訴、2起因其他民事案由被起訴。這些案件大多數(shù)也發(fā)生在近兩年。

此外，豬八戒網(wǎng)的第二大股東的重慶市博恩科技（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱，博恩科技）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，曾多次被法院限制高消費(fèi)、被執(zhí)行人、股權(quán)凍結(jié)、破產(chǎn)重整等。

2020年4月至2022年10月，因未按時(shí)履行法律義務(wù)，博恩科技分別被重慶市第一中級(jí)人民法院、重慶市渝北區(qū)人民法院、天津市第二中級(jí)人民法院、廣東省深圳市南山區(qū)人民法院、重慶市第五中級(jí)人民法院、廣東省佛山市中級(jí)人民法院、江蘇省鹽城市東臺(tái)市人民法院、重慶市九龍坡區(qū)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行。

2021年7月至2022年10月，博恩科技分別被重慶市第一中級(jí)人民法院、重慶市渝北區(qū)人民法院、重慶自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)人民法院列為失信被執(zhí)行人。歷史被執(zhí)行次數(shù)6次，總計(jì)被執(zhí)行金額約為9370萬。

因企業(yè)自身未履行法定行為，從2022年1月至2022年9月，博恩科技被25次限制高消費(fèi)。2022年1月19日及4月1日，博恩科技被重慶市第五中級(jí)人民法院進(jìn)行破產(chǎn)重整。

另外，博恩科技還有多起因追償權(quán)糾紛、企業(yè)借貸糾紛、合同糾紛、金融借款合同糾紛、破產(chǎn)撤銷權(quán)糾紛等被起訴案件，案件合計(jì)68件。

企查查還顯示，博恩科技還曾被北京市朝陽區(qū)人民法院、重慶市第五中級(jí)人民法院進(jìn)行股權(quán)凍結(jié)，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額合計(jì)約為9519.69萬元。

毫無意外，自身風(fēng)險(xiǎn)較高的同時(shí)，相關(guān)股東風(fēng)險(xiǎn)也同樣不小，這些因素是否會(huì)影響到豬八戒網(wǎng)的上市進(jìn)程？《港灣商業(yè)觀察》為此聯(lián)系了豬八戒相關(guān)人士，未能獲得回復(fù)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）