• 阿里

作者：張未

原創：深眸財經（chutou0325）

沒有預期盈利計劃的“吞金獸”失去了他的依靠，資本不再信任商湯。

投資五年、歷經多次減持，阿里最終清倉了AI巨頭商湯科技。7月21日，港股上市公司商湯-W發布公告稱，收到阿里巴巴的全資子公司Taobao Holding Limited通知，其已經有序出售所持有的商湯的所有B類股份。這意味著阿里選擇退出曾經投資多年時間的商湯科技。

即便商湯在減持后表示，對公司業務、運營以及與合作伙伴的業務合作安排并未受到影響。但這份公告拯救不了投資者失去的信心和下滑的股價。

發布阿里減持公告當天，商湯報收1.72港元/股，今年以來股價跌幅為22.52%，最新總市值僅為576億港元。

實際上，商湯失去的不止阿里。2022年5月，商湯第二大股東軟銀集團開始減持套現。不到一年的時間，軟銀集團三次減持套現商湯，持股比例也從18.02%降至15.99%；商湯的另一大風投股東軟銀集團也于2022年12月以及2023年的2月、3月、4月多次減持商湯股票，持股比例從17.97%降至13.95%。

今年上半年，商湯乘著大模型的東風，憑借“商湯日日新SenseNova”大模型，四月份股價回暖至3.7港元/股，雖離峰值的9.7港元/股還相差甚遠，但也透露著積極信號。

商湯為何失去了資本的信任？

01，無非是為了賺錢

宏觀上來看，美聯儲加息周期結束后，資本重新評估風險撤離后是正常邏輯。可微觀上來看，5年虧損430億的商湯，也有自身的原因。

從大環境來看，商湯遭遇資本減持本是正常現象，今年的AI概念股都不太好過，比如三六零、劍橋科技、昆侖萬維等概念龍頭股同樣遭遇減持。

AI概念股遭減持和世界經濟息息相關，當美聯儲加息周期接近尾聲時，科技企業的估值就會面臨重估。

2023年，加息周期接近尾聲，又撞上了ChatGPT的熱度，以商湯、科大訊飛、寒武紀等為主原生AI企業大漲。但在短短幾月間，投資人出現了分化，由于過去兩年市場的復雜性和避險性，投資機構更為謹慎，像AI這類高投入長期主義的行業，使得投資機構產生畏懼心理，所以對于盈利能力弱的企業更為謹慎。

盈利能力弱，是商湯根深蒂固的問題，也是失去資本信任的關鍵。

自2019年起，商湯每年交出的年報還未“及格”過，均是虧損狀態。2019年，數據顯示，2021年，商湯集團實現營業收入47億元，同比增長36.4%，經調整虧損額為14.2億元。

據公開數據，2018年至今，商湯累計虧損達到了438億元。

拋出去的錢、看不到的回報，使得資本對商湯的未來成長性堪憂。

從2018年至2021年，商湯科技的研發費用分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元和36.14億元，研發費用占當期總收入比重分別為45.9%、63.8%、71.3%和76.89%。2022年，商湯科技的研發開支進一步提升至40.14億元，同比增長11.07%，研發費用率達到了105.38%。

把研發和營收合并來看，2022年商湯科技的總營收減少了，研發費用卻還在提高。

2022年商湯總營業收入38.09億，同比減少18.97%，研發支出4.14億，同比增長11.07%億。商湯的研發投入越來越高，回報越來越少，燒了五年錢營收還未有改善，資本怎么能不急呢。

虧損是一面，搖擺不定的業務則是另一面。

商湯科技的搖擺不定表現在，哪有風口就跟哪走。在公司發展策略上，商湯做過許多嘗試，從TOB到TOC、TOG，積極開拓客戶，從智慧醫療、智慧城市到，商湯把當下AI熱門賽道都收入囊中。

只是，除了智慧城市外，商湯新開拓的業務都算是淺嘗輒止，在行業賽道中優勢并不大，過于繁雜的業務也讓商湯浪費了許多時間，在與時間賽跑的AI行業中，商湯可謂是得不償失。

具體來看，商湯科技有四大業務板塊：智慧城市、智慧生活、智慧汽車、智慧商業。此前，商湯近90%的營收來源于智慧商業和智慧城市。

對比2021年，商湯2022年業務結構發生了明顯變化。商湯此前依賴的智慧商業和智慧城市收入下滑，智慧生活和智慧汽車的份額后來者直上。

商湯智慧商業客戶、單客戶收入、業務收入紛紛下滑，業務收入同比下降25.2%。在智慧城市板塊，盡管服務客戶數量同比有15.7%的增長，但這項業務收入同比下滑48.8%。

主業務下滑背景下，智慧生活、智慧汽車兩個板塊雖沒有撐起商湯整個公司營收，但保持了正向增長。

由于新能源汽車滲透率的不斷攀升，智能化配置正日趨成為車企差異化競爭的關鍵領域之一，商湯汽車業務開始增長。2022年，商湯智能汽車板塊實現收入3億元，同比增長59%，占集團總收入的比例由去年的4%提升至8%。

智慧生活業務則是商湯上漲最快的業務。

從財報上來看，商湯智慧生活的收入提高，主要源于AIGC應用的新業務。AIGC應用所屬的智慧生活板塊，在去年實現收入同比增長129.9%至9.6億元，占同期總收入的25.1%，較2021年提高16.3%。

02，同病相憐的AI“四小龍”

“十年窗下無人問，一舉成名天下知。”這句俗語道盡了AI行業的現狀。

AI不僅投入成本高、周期長，還遵循著“快魚吃慢魚”的商業準則，研發成果慢人一步就可能前功盡棄，比如曾站在話題中央的“AI四小龍”，除商湯有點動靜外，其他的“三小龍”悄聲無息。

至于四小龍的困境，原因主要還是與商業化落地遭遇瓶頸有關，或者更直白的說，云從、曠視、依圖用于和商湯一樣的問題——變現能力不足。

云從科技2022年總營收5.26億元，同期下降51.06%；歸屬上市公司股東的凈利潤虧損8.69億元，虧損幅度較上年的6.32億元擴大了2.37億元。

雖曠視和依圖沒有公布近期的數據，但從過往的財報中虧的也并不少。曠視科技的最新一份招股書則顯示，截至2021年上半年累計虧損超165億元；依圖科技的上一份招股書財務信息更新至2020年上半年，三年半報告期內累計虧損超72億元。

受限于投入高、盈利難的困境，政府支持往往是AI企業和計算機視覺行業最好跑通的道路，所以在早期AI“四小龍”多是以ToG端業務為主。比如商湯占比較大的智慧城市業務，包括城市方舟SenseFoundry產品等，還有云從的數字城市相關業務。

據前瞻產業研究院的統計顯示，國內計算機視覺服務的需求主要來自安防、政務、制造、零售等幾個行業，AI公司收入主要來自為上述行業的企業提供智能影像監控、設備運維及檢測等服務。

但ToG端市場有限，且業務周期冗長，何況智慧城市、智慧安防等業務競爭激烈，市場集中度較高。

2022年，商湯科技（市場份額23.1%）連續五年居于榜首，隨后是海康威視（8.3%）、創新奇智（8.1%）、曠視科技（8.0%）、云從科技（3.3%）、智慧眼科技（2.2%）。中國計算機視覺AI市場前六名占據了整體市場53%的市場份額。

最近兩年來自政務、零售行業需求增長低于預期，直接影響了AI四小龍的智慧治理及智慧城市業務收入。比如計算機視覺行業規模也已開始縮水，據IDC發布的《中國人工智能軟件2022年市場份額》報告，計算機視覺AI市場規模123.0億元，同比縮減19.1%，成為降幅最大的細分市場之一。

與此形成鮮明對比的是to C業務明顯不足，而這都直接限制著業務的增量，難以保持可持續發展，并且業務的可控性弱，容易受到政策等因素影響。

像商湯還曾推出的AI下棋機器人—“元蘿卜”，一個下棋機器人。作為商湯首款面向消費者的產品，但銷量卻未達預期，發售之初天貓預售訂單量僅200多。

03，大模型不是AI“護身符”

從今年商湯的動向來看，圍繞大模型做商業化落地是主要戰略規劃。

ChatGPT 3的誕生引發了企業競逐大模型的浪潮，作為原生AI企業商湯動作較快的企業之一。4月10日，商湯在技術交流會上發布基礎大模型“日日新SenseNova”，依托AI大裝置SenseCore實現“大模型+大算力”的研發體系。

曠視、云從也是如此，大模型是重點發展戰略。

2月10日，曠視研究院基礎科研負責人張祥雨表示，目前曠視已經開放相關底層技術，并圍繞通用圖像大模型、視頻理解大模型、計算攝影大模型和自動駕駛感知大模型四個方向布局。5月18日，云從發布“從容”大模型產品。

依圖科技則遠離了這一波“大模型熱”，自上市失敗后，依圖科技便悄無聲息。

自身造血不足的云從，選擇籌錢做大模型。云從科技董事長兼總經理周曦認為只要投入到位，算力門檻并不是不可逾越，“一定要投一二十個億來做這件事”。

在“從容”大模型發布前，云從科技拋出了定向增資計劃。公告稱，欲為“行業精靈”大模型研發項目，募集資金不超過36.35億元。

和其他廠商相比，云從科技的入場時機偏晚，當市場已經涌現各種行業模型時，云從科技的項目才剛開始籌備。

近日，云從科技宣布推出云從行人基礎大模型，該模型使用了超過20億的數據。目前，該技術已廣泛應用于礦山、建筑工地以及特殊場所的安全布控，監控作業人員穿戴合規，姿態行為等異常和違規行為。

另外，商湯推出了對標ChatGPT的大語言模型“商量SenseChat”、AI文生圖創作平臺“秒畫SenseMirage”、AI數字人視頻生成平臺“如影SenseAvatar”。6月，商湯聯合上海AI實驗室聯合香港中文大學、復旦大學等又發布了千億級參數大語言模型“書生 浦語”（InternLM）

對于還在“流血”的商湯來說，更值得探討的是一個擺在面前的問題：大模型能否緩解商湯亟須盈利的窘迫？

實際上商湯更想用大模型賦能自己四大板塊的業務，而非與第一梯隊競爭大模型。

這一點在商湯的財報中也有體現，商湯在2022年財報中提到“未來將利用SenseCore大裝置和大模型能力對智慧生活、智能汽車、智慧商業、智慧城市四大板塊進行升級。通過充分利用大模型的能力，不斷升級、強化四大業務線產品矩陣，提高產品競爭力”。

在大模型泡沫消散回歸理性，商湯亟須資本的背景下，與互聯網大廠死磕大模型顯然不現實。那么商湯能有把握賺到錢嗎？

從財報來看，賺到了但是不多，近兩年著重發力的智慧生活和智慧汽車都實現了增長。

從前景上來看，還有增長空間。比如商湯的服務客戶數和客戶收入實現了增長。商湯的智慧生活業務板塊全年累計服務客戶數317，同比增長23%，單客戶收入提高86%。

放到大模型的競爭來看，AI“四小龍”的站位有些許尷尬。據公開資料整理，大模型第一梯隊是騰訊、百度、阿里、華為，這4家做大模型核心訴求是要重構云計算的底部。

商湯目前的水平略遜色于大廠，處于第二梯隊。

國金證券則認為，與其他提供大語言模型的企業相比，商湯在技術與人才、算力供給、資金等方面具備優勢，但與互聯網公司、華為、科大訊飛等相比，商湯在穩定的盈利模式和落地應用生態建設方面略有不足。

在技術投入、商業化等多個層面中，即便是第一梯隊，技術落地的前路也依舊漫長，何況“造血”能力較弱的商湯和云從。

同時，大模型開始去泡沫。據第三方網站SimilarWeb數據，今年6月ChatGPT的王座與移動客戶端的全球流量環比下降9.7%。此外，微軟Bing、Character。AI等網站流量也在6月出現不同程度的下滑。

知道自己入局較晚的曠野，堅守著計算機視覺業務。現階段曠視企業業務產品體系可分為身份識別類產品、感知分析類產品、創新產品方案三大系列。

“曠視的目標是要做影響物理世界的AI技術創新。”曠視聯合創始人、CEO印奇在會上強調。

大模型紅利已然消退，留給還未盈利的AI企業們的時間真的不多了，阿里清倉正是一個信號——資本對AI企業的風險評級已上升。